下乡政策推进 零售家电业绩增长可期

　　大消费行业在一季度依然保持了良好的增长态势。零售行业今年一季度继续保持强劲的盈利增长，一季度末申万零售贸易板块整体净利润为50.4亿元，环比增长 29.2%，同比增长55%，大大超过近十年来25%的平均增幅，家电行业一季度实现净利润25.3亿元，环比下降10%，同比大涨95.3%。从每股收益来看，一季度末，零售板块整体为0.1328元/股，环比增长了27%，家电板块整体为0.124元/股，环比下降了11.4%。我们认为，拉动零售业强劲增长的主要动力在于居民消费能力的继续巩固和提升，去年以来扩内需的政策进一步加强，居民的可支配收入继续增长，加上一季度的季节因素和目前温和的通胀水平，共同拉动了零售百货行业的业绩增长。

　　而家电业环比稍有回落，主要是销售毛利率的明显回落，截至一季度末，家电板块销售毛利率为18.69%，环比下降了1.88个百分点。我们认为，原材料价格的上涨已对家电制造的成本形成了一定的影响，不过随着家电下乡的推进，未来家电业仍有较强的发展后劲。

　　在大盘持续震荡的格局中，弱周期的消费行业无疑起到稳定市场重心的作用。从估值的角度来看，目前零售板块整体PE为27倍，家电行业为23倍，剔除银行外，沪深300总体市盈率为20倍，目前零售和家电的市盈率都处于历史中枢，但一些子行业和个股的估值仍然具有优势。截至一季度家电、零售的PEG为 1.15和1.08，据此我们看好家电龙头公司和区域百货公司的业绩超预期增长。